您的位置： best365体育官网平台 > 集团新闻 > 业内动态 >
定增市场，还有投资的价值吗？
定增是资本市场服务实体经济的有效手段吗？
定增新规限制了资本市场的健康发展吗？
本文就目前资本市场对定增市场的几个疑问，进行解读。
众所周知，现代强国的诞生和科技文明的发展离不开资本市场的繁荣。现代股份有限公司和金融交易所的发源地——荷兰，是欧洲一个面积狭小的国家，仅有两个半北京的大小，却成为欧洲历史上盛极一时的强国，究其原因，自由贸易和金融市场成就了荷兰的崛起。1603年，荷兰人在阿姆斯特丹成立了世界上第一家股票交易所——阿姆斯特丹证券交易所（Amsterdam Security Exchange），同时在17世纪中叶，这个国家就几乎拥有了现代金融市场上的一切工具，融资、买空、卖空、期权、杠杆等。荷兰人后来移民去美国，建立了新阿姆斯特丹，即纽约的前身，同时有了华尔街的兴起。资本市场，将社会一切可用的资本聚集到最有需求和最有效率的地方，加速了现代文明和科技的进步。
上世纪90年代初期，中国的资本市场从蹒跚学步开始，经历一次次的挫折和失落，一次又一次的崛起，至今已走过了近28个年头，成长为整个社会主义市场经济中必不可少的存在。目前，它已成为中国优秀的公众公司进行融资的主要平台。2016年，A股共实现融资2.11万亿，其中IPO实现融资近1500亿，占比7%；定向增发实现融资1.69万亿，占比80%。
图1 2016年A股市场各类融资方式总规模占比
一、定增市场的投资逻辑
企业社会融资，分为间接融资和直接融资。间接融资，主要指企业通过银行贷款、发行企业债等形式获得资金，为债权性质的融资方式。该融资方式一般采取约定固定收益，对于企业而言，需承担固定成本，增加了企业的财务费用。对于资金出借方而言，间接融资的资金相对更加安全，但放弃了获取企业成长带来超额收益的可能性。
直接融资主要是指IPO、非公开发行（定向增发）、配股、可转债等金融市场的融资方式，近年来又创新出优先股、可交换债等方式。直接融资的特点是企业主要采取发行股权的形式获得资金，融资成本极低，投资者看好企业未来的发展，牺牲固定收益来换取企业成长性带来的超额收益。
在一个健康的资本市场中，直接融资的平均收益率应显著高于间接融资的平均收益率，主要是因为直接融资的投资人并无本金的保障，承担了较高的风险溢价，因此需要获得相应的超额收益作为补偿。
定向增发，自2006年开始实施以来，在资本市场中融资总额的占比由2006年的39.34%逐步提升至2016年的80.05%。2017年定增新政及减持新政推出以来，占比出现小幅下滑，但仍维持在75%左右的水平。毋庸置疑，定向增发已成为目前A股上市公司融资的主要渠道，未来也必成为中国资本市场融资渠道中不可或缺的重要组成部分
图2 A股市场定向增发募资金额及融资总额占比情况一览
诚然，任何事物在发展的初期必然存在一定的漏洞和不规范性，定增市场亦是如此。2015年以来定增市场的火爆，刺激着上市公司的神经，越来越多的上市公司启动了定向增发，这其中包括一些经营业绩较差的公司，通过定增获取廉价的资本，缓解自身的财务困难；同时存在一些并无融资需求的公司，将通过定增获取的资本投入银行理财、信托等固定收益，并无再投资和扩大再生产的行为，甚至出现了一些恶意圈钱的乱象，变相损害了定增投资人的利益，成为定增市场的毒瘤。定增市场的主要风险来自于上市公司经营失败的风险、以及极个别上市公司恶意圈钱的风险。例如最近正在风口浪尖、股票长期停牌的**网公司，自2010年上市以来，公司分别于2014年6月及2016年8月进行过两次增发，募资总额达60.3亿元，随着资金链断裂、资产冻结、法人变更、高管离职等一系列戏码的上演，留给投资人的无疑将是一个满目疮痍的上市公司，未来定增投资人的利益或将无法保障。
正是由于监管层发现了目前定增市场的乱象，证监会在3月底及5月底连续发布了定增新政和减持新政，进一步规范了上市公司再融资行为，加强了上市公司资质和融资规模的审核。通过对定增新规和减持新规发布后市场运行的观察，发行公司的质地出现进一步的提升，定增发行价格的折溢价水平进一步回归合理，市场整体向更加健康的方向运行。
从定增市场的过往退出业绩来看，除去在A股出现系统性牛市的年份，定增业务均贡献出大幅的超额正收益，且定增市场每年的平均退出绝对收益率均为正值，确实成为A股市场少有的较为稳健且相对高收益的投资模式。
图3 2009-2016年定增市场退出平均收益一览（对标沪深300）
二、定向增发更符合国家脱虚向实的政策导向
实体经济与金融市场走势分化，是近年来备受关注的问题。2015年全年规模以上工业增加值仅增长6.1%，比2014年全年低2.2个百分点。2016年全国规模以上工业增加值仅增长6.0%，低于往年平均水平。实体经济增速下降特征明显。
与制造业等实体经济对经济增长贡献不断降低相比，金融业增加值和GDP的比值有逐年上升的趋势。2015年全国金融业增加值5.78万亿，增长率高达24.02%，增速远远超过制造业等实体经济。2016年，尽管股票市场增长回落，但房地产市场的火爆进一步推升了金融业的繁荣，全国金融业增加值高达6.21万亿。2015年、2016年我国金融业增加值和GDP的比值分别达到7.25%和8.44%，该指标不仅高于巴西和俄罗斯等新兴国家，也高于美国、英国等传统经济发达国家。
金融业增加值的快速增长与宽松货币政策、房地产市场和资本市场过度繁荣密切相关。2006-2016年，广义货币M2总量由34.56万亿增长至164万亿，增长了4.75倍。房地产市场成为近年来资金的蓄水池，更是出现了“上市公司董事长卖一套房，解决企业扭亏为盈问题”这类极其荒谬的现象，这导致实体企业对实体经营和扩大再生产缺乏动力，忽视投资与创新，而资金在金融系统“体内循环”，实体经济被“挤出”，生产效率和资源配置效率不断降低，经济长期增长乏力。警惕经济过度“金融化”，是防范金融风险的关键，也成为当下提振实体经济的关键要素。
上一篇 ： 证券投资技术指标分析介绍
下一篇 ： 2017年可转债市场回顾及2018年展望