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        由于2月“再融资新规”和5月“减持新规”对定增的约束，转债作为再融资的手段，逐渐受到上市公司的追捧。截至2017年12月31日，仅公开市场发行的可转债达到40只，发行规模达到903.66亿元。2017年上市23只，规模602.72亿元，月度数据显示，上市数量和规模都呈现增加的趋势（如图1）。

        图1月度可转债上市情况

        发行数据相比较16年和15年又上了一个新台阶（如图2）。截至2017年12月31日，待发行可转债123只，发行规模3654.56亿元。预计在18年年末，可转债的发行规模将有望突破1800亿元。

图2可转债发行情况

       9月实施信用申购后，转债的发行速度也明显加快（如图3）。例如，中航电子（600372.SH）获得批文后，次日便发布可转债发行公告，是今年发行速度最快的转债。如下图所示，上市公司从获得批文到发行的速度明显加快。

图3上市公司可转债发行加快

       与一路高涨的发行需求不同，投资者的申购热情却经历了过山车一般。“信用申购”落地后，可转债中签率远低于新股中签率（如图4）。其中，雨虹转债、金禾转债中签率分别仅为万分之0.13，历史最低。好景色不长，进入年末，伴随着大股东套利、上市破发等负面新闻，转债申购的热情也一落千丈。11月份发行的可转债，投资者弃购总金额仅为2966.83万元，而12月投资者弃购总金额为18.45亿元，仅蓝思转债弃购金额就达到6.07亿元，

图4月度IPO与可转债申购中签率均值对比

        二、二级市场潮起潮落

        2017年转债市场全年成交量196,540.93万张，成交额22,461,090.37万元。相比16年的108,235.23万张和12,867,453.77万元，市场更加活跃，成交量呈现趋势性回升（如图5）。但交易均价同比有所回落，2017、2016年成交均价分别为114.28元和118.88元，显示了市场供给增加导致估值压缩。

图5月度可转债成交量情况

        个券也是涨少跌多，表现差强人意。17年市场存量转债中，正涨幅27只，负涨幅12只。但从图6来看，可转债整体跌幅要小于正股，体现了“退可守”的特性。

图6转债涨幅与正股涨幅对比

       转债指数也未能跑赢沪深300指数，2017年中证转债跌-0.16%，沪深300涨21.78%。转债在二、三季度表现较为强势，但进入四季度后，中证转债与沪深300明显背离（如图7）。背离主要受四季度A股行情分化、债市利率走高和转债发行加速所致。

图7沪深300与中证转债指数对比

        打新也并非无风险。10月-11月上市的可转债，首日均录得较高收益。其中，雨虹转债、林洋转债、隆基转债上市首日均涨至临停。进入12月份，转债破发潮频现，上市首日开盘破发4只，收盘破发7只，上市均价和溢价率压缩（如图6）。

图6可转债上市首日表现

        三、后市观点

        展望2018年，我们仍看好转债市场。

        1.一级市场规模进一步扩大。从2017年出台的规定来看，监管层是支持可转债融资的。信用申购制度的落地，一方面扩大了申购需求，另一方面减少了因资金冻结造成的市场冲击。一级市场存在提速的基础。

        2.二级市场将更加活跃。随着市场供给增加，二级市场存量债券的估值将更加合理，可转债“攻守兼备”的特点将得到显现。截止2017年12月31日，转债市场平均转股溢价率22%，较9月34%值有了明显的回落，估值的回归有利于吸引更多的投资者进入。

        3.关于可转债网上打新，机构不具备资金优势。博弈“抢权”的策略又面临较大的正股波动风险。因此，网下申购和大宗交易将成为机构唯二选择，择券打新将成为打新获利的关键。

投资集团 刘晶